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事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收68.9 亿元，同比+30.7%；归母净利润7.4 亿元，同比+62.1%（此前业绩预告中枢+60%）；扣非归母净利润6.9 亿元，同比+82.7%。单Q2 来看，23Q2 实现营收37.0 亿元，同比+26.1%；归母净利润3.7 亿元，同比+50.0%；扣非归母净利润3.5 亿元，同比+72.42%。

二季度淡季不淡，C 端高基数下增速略缓。23Q2 公司营收同比+26.1%，分产品看，二季度B 端经营稳健，淡季不淡，餐饮消费逐步复苏下传统速冻火锅料制品增长稳健，肉制品/鱼糜制品收入5.7/9.9 亿元，同比+16.8%/13.6%；C端产品受22Q2 疫情宅家高基数影响增速有所放缓，面米制品收入6.6 亿元，同比+4.3%。23H1 新柳伍并表（2022 年8 月30 日起纳入合并报表范围）整体贡献增量收入6.9 亿，带动23Q2 菜肴制品/农副产品分别实现收入13.5/1.2 亿元，同比+54.4%/110.7%；预制菜方面，安井小厨23Q2 延续高增速，冻品先生BC兼顾23Q2 增速略降，安井新品虾滑快速增长。分渠道看，23Q2 经销/特通直营/电商分别同比+33.9%/+67.5%/+275%，主要系公司持续进行渠道开发及收购并表，23 年上半年经销商数量净增62 家至1898 家；商超/新零售渠道（盒马鲜生、锅圈、叮咚买菜、京东超市、朴朴等）分别同比-14.7%/-11.3%，主要系个别客户销售下滑及去年3 月外部环境影响下C 端消费受益、基数较高。

控费提效，23Q2 利润端持续优化。23Q2 公司毛利率小幅下降0.14pcts 至19.9%，系小龙虾原材料价格有所下降下产品价格相应下降。费用端。23Q2 淡季下费用投放谨慎，销售费用率变动-0.8pcts 至4.9%，主要系规模效应及控制促销人员、广告等费用投入；管理费用率变动-1.8pcts 至2.2%，主要系股份支付分摊费用减少。毛利端保持稳定、费用投放缩减、管理效能提升下，23Q2 实现归母净利率10.1%，同比+1.6pcts。

经营有序推进，全渠发力全年势能向上。展望全年，外部消费环境仍在恢复，公司持续推进自身规划，新品方面设立串烤项目部推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品等新品，积极推进锁鲜装4.0、丸之尊2.0 等产品，打造爆品集群全渠发力。下半年C 端高基数压力部分释放、小龙虾22H2 低基数下，23H2 有望延续较高增速。

投资建议：我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2023~2025 年归母净利润分别为15/20/25 亿元，同比增长35%/32%/30%，当前股价对应P/E 分别为30/23/18X，维持“推荐”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全风险，行业竞争加剧。