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事件:公司发布2022年年度报告和2023年一季报:1)22年公司实现营收1.95亿元/+1.10％(同比,下同),归母净利润-0.57亿元,较2021年亏损有所扩大,扣非归母净利润-0.60亿元。2)23Q1公司实现营收0.70亿元/+235.49％,归母净利-0.04亿元,较2022年同期亏损0.35亿元大幅收窄。

点评:疫情扰动致使2022年客流下降,多业务仍展现经营韧性。2022年受疫情影响,长白山主景区接待游客数量76.9万人次,较2021年下降19.2％,因而导致收入未能覆盖总成本,整体毛利率为-9.98％。分业务来看,游客运营实现营收1.23亿元/-7.08％,毛利率-6.21％/-10.57pct;旅行社业务实现营收756.54万元/+226.22％,毛利率76.17％/+28.72pct,得益于公司向"在线旅行社"转型;酒店业务实现营收5308.26万元,同比增长22.97％,贡献主要收入增量。

22年积蓄力量,23Q1硕果累累。自2022年冬奥会以来,冰雪旅游一直维持较高热度,全民冰雪活动热情高涨,而公司也积极进行新媒体营销,全年直播近百场、发布短视频作品播放总量5000万次、邀请达人驻点推荐等,同时文旅相关部门持续发力,发放文旅消费券400万元,举办"冰雪旅游季"等活动。因此,在防疫政策优化调整之后,长白山游客大幅增长。元旦期间,长白山累计接待游客2.27万人次/+155.06％;春节期间,长白山累计接待游客2.71万人次/+316.92％;2023Q1,长白山主景区共接待游客19.37万人次,同比2022年增长415.77％,同比2019年增长14.41％。往年元旦、春节的旅游"小高峰"变成辐射一季度的"大旺季",带动公司23Q1营收和归母净利均实现历史最优。

政策利好,交通便利,深挖资源潜力抢抓机遇。近两年,吉林省相继出台《冰雪产业高质量发展规划(2021-2035)》《文旅发展"十四五"规划》,长白山区域作为文旅战略支点有望发挥重要作用。此外,沈白高铁有望于2025年建成通车,届时北京到长白山将缩短至4小时,沈阳到长白山将缩短到1.5小时;而公司加快冰雪产业投资,于2022年4月非公开发行募资5亿元,拟用于火山温泉部落二期项目等建设,旨在打造以亲子游为主题的综合旅游度假区,该项目计划于2025年开业,有望承接沈佳高铁开通的发展机遇,年游客接待能力约99.9万人次。

盈利预测:疫情期间,长白山优化产品结构、推出主题化文旅产品,当地文旅部门则积极把脉文旅市场、持续打造精品IP。公司Q1已经展现良好的复苏增长态势,而多样化旅游产品项目正模糊"淡旺季"的边界,未来公司有望持续增长。根据Wind一致预期,公司2023-25年归母净利分别为0.74/0.92/1.09亿元,4月21日收盘价对应PE分别为37/30/25倍。

风险提示:宏观经济增速放缓,旅游需求出现转变,项目建设不及预期。